CK จ่อคว้า 4 โครงการ หนุน Backlog แตะแสนล้าน “ฟินันเซียฯ” แนะซื้อ อัพเป้าใหม่ 22 บ.

บริษัทหลักทรัพย์ ฟินันเซีย ไซรัส จำกัด (มหาชน) ระบุในบทวิเคราะห์ (27 พ.ค. 2564) โดยประเมินบริษัท ช.การช่าง จำกัด (มหาชน) หรือ CK หลังรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1 /2564 ที่ระดับ 207.67 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 107.68% จากไตรมาสก่อนในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งขาดทุนอยู่ที่ 113.59 ล้านบาท

ขณะที่ในปีนี้บริษัทฯเชื่อมั่นว่าการลงทุนภาครัฐจะเป็นแรงสำคัญในการกระตุ้นเศรษฐกิจพร้อมคาดหวังยอดรับรู้รายได้จากการโอน (Backlog) แตะระดับแสนล้านบาทในปลายปี

อีกทั้งจะหนุนภาพรูปแบบการลงทุนในอุตสาหกรรมใหม่ (New S-curve) ชัดเจนขึ้นในธุรกิจรับเหมา จากการตั้งเป้ารับงานใหม่เพิ่ม 2.98 แสนล้านบาท ผ่าน 4 โครงการหลักอย่าง รถไฟทางคู่เฟส 2 อย่างสายเด่นชัย-เชียงราย-เชียงของ และ สายบ้านไผ่-นครพนม คาดหวังรับงาน 3 หมื่นล้านบาท จากมูลค่า 2 โครงการรวม 1.27 แสนล้านบาท

โดยล่าสุด กลุ่ม CKST ซึ่ง CK ร่วมทุนกับ บริษัท ซิโน-ไทย เอ็นจีเนียริ่งแอนด์คอนสตรัคชั่น จำกัด(มหาชน) หรือ STEC เข้าร่วมยื่นซองใน สายเด่นชัย และเป็นผู้เสนอราคาต่ำสุดในสัญญา 2 และสัญญา 3 ที่ 2.69 หมื่นล้าน บาท และ 1.94 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ

สำหรับ รถไฟฟ้าสีม่วงใต้คาดประมูลในไตรมาส 2/2564 และ ไตรมาส 3/2564 ตั้งเป้ารับงานรวม 4.70 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็นงานก่อสร้าง 2 หมื่นล้านบาท บนสมมติฐานอัตราผลสำเร็จ 25% (Success rate)รวมถึงงาน M&E จาก บริษัททางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ จำกัด (มหาชน) หรือ BEM ซึ่งเป็นผู้เดินรถสายสีม่วงในปัจจุบันอีกราว 2.70 หมื่นล้านบาท
ส่วน รถไฟฟ้าสายสีส้ม คาดประมูลในปลาย 2/2564 และ ไตรมาส 3/2564 คาดได้รับงานทั้งโครงการมูลค่า 1.20 แสนล้านบาทผ่าน BEM ที่เป็นผู้เข้า ประมูล

นอกจากนี้ โรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง มูลค่า 8.50 หมื่นล้านบาท คาดได้ข้อสรุปในครึ่งปีหลัง 2564 ทั้งนี้ มีโอกาสเข้าประมูลโครงการอื่นที่คาดมีความชัดเจนในปีนี้ มูลค่า รวมกว่า 1 แสนล้านบาทอย่าง Motorway 2 สาย และงานสนามบินอีก 2 โครงการ

อย่างไรก็ดี บริษัทได้ตั้งเป้าปี 2564 รายได้ก่อสร้างใกล้เคียงถึงดีขึ้นเล็กน้อยจากปี 2563 ซึ่ง ใกล้เคียงกับประมาณการไว้ที่ 1.75 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.00% จากงวดเดียวกันของปีก่อน ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นตั้งเป้าไม่น้อยกว่า 8.00% ถือว่าดีกว่าที่คาดการณ์อย่างระมัดระวังไว้ที่ 7.70% โดยแนวโน้มธุรกิจรับเหมาไตรมาส 2/2564 คาดจะยังทรงตัวไม่สูงตามปัจจัยฤดูกาลที่มีวันหยุดจำนวนมาก แต่จะทยอยดีขึ้นอย่างค่อยเป็นไปค่อยไปในช่วงครึ่งปีหลัง 2564 ตามลำดับ จากการเร่งรับรู้งาน โรงพยาบาล และรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออก

สำหรับส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมคาดได้แรงหนุนหลักจากการเติบโตของ บริษัท ซีเค พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ CKP ที่ปริมาณน้ำไหลเพิ่มขึ้นเป็นบวกต่อการผลิตไฟฟ้า ขณะที่ BEM แม้ยังถูกกดดันจาก COVID-19 ระลอกใหม่ โดยเฉพาะในไตรมาส 2/2564 ที่มีมาตรการคุมเข้ม แต่ผลกระทบน้อยกว่าปี2563 และคาดจะฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง2564 หลังสถานการณ์ระบาดคลายตัวและมีการฉีดวัคซีนแพร่หลายขึ้น ทั้งนี้คงประมาณการกำไรปกติ ปีนี้ที่ 812 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 141%งวดเดียวกันของปีที่แล้ว โดยมีส่วนต่างราคา (Upside) จากการรับงานทางคู่เด่นชัย หากสมมติฐาน CK ถือ 55% ในกลุ่ม CKST จะได้งานเพิ่ม 5.60 หมื่นล้านบาท

โดย “ฝ่ายวิจัย” คงแนะนำ “ซื้อ”แต่ปรับราคาเหมาะสมปี 2564 ขึ้นจาก 19 บาท เป็น 22 บาท ด้วยวิธี SOTP คือปรับ EV/EBITDA ของธุรกิจรับเหมาขึ้นจาก 8 เท่า เป็น 10 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับ STEC สะท้อนการรับงานใหม่หนุนวัฏจักรขาขึ้นรอบใหม่ที่ชัดเจนกว่าเดิม และงานที่ตั้งเป้ารับใหม่ที่จะรับรู้อย่างมีนัยตั้งแต่กลางปีหน้า โดยราคาเหมาะสมใหม่ คิด Implied PBV2564 ที่ 1.4 เท่า ใกล้เคียงกับระดับในกลางปี 2555 ที่เป็นช่วงเร่งรับงานใหม่ก่อน Backlog ขึ้นเป็นแสนล้านบาทในปลายปี

ทั้งนี้ขณะที่ประเมินผลประกอบการในไตรมาส 2/2564 พลิกเป็นกำไรได้จากบันทึกปันผลรับ บริษัท ทีทีดับบลิว จำกัด (มหาชน) หรือ TTW และส่วนแบ่งกำไรจาก CKP โดยตัวเร่งปฏิกิริยา(Key Catalyst) คือความคืบหน้าการประมูลรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้และรถไฟฟ้าสายสีส้มที่จะเป็นแรงหนุนสำคัญต่อราคาหุ้น