“เจพีมอร์แกน” ปรับคำแนะนำ “ขาย” SCB พ่วงหั่นเป้าเหลือ 98 บาท

เจพี มอร์แกน วานิชยกิจสหรัฐฯ (JPM) ระบุว่า จากแนวโน้มดำเนินงานของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) หรือ SCB คาดว่าอัตราส่วนผลขาดทุนด้านเครดิตจะเกิดขึ้นต่อสินเชื่อ (Credit Cost) ทั้งปีอยู่ที่ 184bps ซึ่งเท่ากับในช่วงครึ่งปีแรก ส่งผลให้มีมุมมองเชิงลบที่สูงขึ้นนอกจากนั้นยังมีปัญหาที่พบในการดำเนินงานของ CardX และการชะลอตัวลงของ AutoX ซึ่งอาจส่งผลต่อมูลค่าพรีเมียมของหุ้นได้ในระยะสั้น

ทั้งนี้ JPM ปรับลด EPS ปี 66/67 ลง 9% และ 4% ตามลำดับ ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในตลาดราว 1-8% จากเดิมที่มองไว้ 13.06 บาท และ 14.41 บาท ในปี 66/67 ลดลงมาเหลือ 11.84 บาท และ 13.79 บาท ตามลำดับ โดยมี Credit Cost สูงเป็นตัวกดดัน

โดยราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขายอยู่ในระดับ 25% พรีเมียมของอัตราส่วนราคาตลาดต่อมูลค่าตามบัญชี (P/B) ซึ่งอยู่ในระดับใกล้เคียงจุดสูงที่สุดในปีนี้ โดยมีปัจจัยหลักสองประเด็นที่ทำให้โดนเด่นกว่าคู่แข่งคือ 1) มีมูลค่าสินทรัพย์ที่ดีกว่า เนื่องจากก่อนหน้านี้มีการปรับโครงสร้างไป และ 2) การเติบโตในระยะยาวที่ดีกว่า

อย่างไรก็ตาม JPM ระบุว่า เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมานี้ส่งสัญญาณให้เห็นถึงความไม่แน่นอนระยะสั้นในระดับหนึ่งของทั้งสองปัจจัยข้างต้นของ SCB จึงเป็นสาเหตุให้ JPM หั่นราคา

– CardX มีความผิดพลาดในการดำเนินงานของระบบเมื่อช่วงต้นปีที่รวมถึงการ mismatch ของรายละเอียดลูกค้าในหลาย ๆ ส่วนซึ่งจะส่งผลต่อการเก็บหนี้ และภาระหนี้สิน จึงทำให้ธนาคารต้องตั้ง Credit Cost ในไตรมาสที่สองเป็น 201bps (เทียบกับ 166bps 1Q66 และ 125bps ในช่วงครึ่งหลังปี 65) โดยขณะนี้ปัญหาดังกล่าวยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์ จึงอาจทำให้การเติบโตลดลง และต้องมีตั้งสำรองที่สูงขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้

นอกจากนี้ เรื่องดังกล่าวจะเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการเปิดตัวธุรกิจใหม่ๆ ของกลุ่ม SCBx ที่อาจสร้างข้อกังขาถึงความสามารถของธนาคารในการปรับ/ขยายธุรกิจใหม่

ทั้งนี้ JPM ระบุว่า ความเสี่ยงต่อคุณภาพสินทรัพย์มีอยู่ 2 สาเหตุ ได้แก่ 1) การตัดหนี้สูญ (write-off) ที่ยังยืดเยื้อของ CardX ในไตรมาส 3 และ 2) สินเชื่อเพื่อการอุปโภคบริโภค (Consumer Credit) ที่อ่อนแอลง เนื่องจาก SCB มีสัดส่วนที่ค่อนข้างมากในด้านนี้

สำหรับการตั้งสำรองธุรกิจ Gen2 ในช่วงครึ่งปีแรกอยู่ที่ 1,110bps ซึ่งอยู่สูงกว่าระดับปกติของธนาคารราว 600bps และการตั้งสำรองอีกส่วนหนึ่งที่เพิ่มขึ้นก็มาจาก Card X

นอกจากนั้นแล้ว การใช้จ่ายจากภาครัฐในช่วงเปลี่ยนผ่านรัฐบาลที่เกิดขึ้นเมื่อกลางปีส่งผลให้กระแสเงินสดของผู้กู้ตึงตัว โดยเฉพาะในกลุ่มชนชั้นล่าง และส่งผลต่อการดำเนินงานของ AutoX

SCB ยังไม่มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ (M-Rate) หลังจากที่ ธปท.ประกาศขึ้นดอกเบี้ยไปเมื่อเดือนสิงหาคม โดยมาจากสองสาเหตุ คือ 1) ธนาคารจะต้องขึ้นอัตราผลตอบแทนของเงินฝากกระแสรายวันและเงินฝากออมทรัพย์ (CASA) หากธนาคารขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ ซึ่งเป็นการกดรายได้จาก NIM และ 2) ความกังวลด้านภาระหนี้สินที่เพิ่มขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม หาก CardX สามารถแก้ปัญหาได้อย่างรวดเร็ว และจำกัดผลเสียจากเรื่องดังกล่าวได้ก็จะทำให้กลับมาอยู่ในช่วงการเติบโตอีกครั้ง ซึ่งจะเป็น Upside Risk ต่อมุมมองของ JPM

ทั้งนี้ JPM คาดว่า SCB จะเห็นการเติบโตของกำไรในปีนี้ขึ้นมาแตะ 3.98 หมื่นล้านบาท และจะสูงขึ้นเป็น 4.64 หมื่นล้าน และ 5.05 หมื่นล้านบาท ในปี 67-68 ส่วน NIM ในปี 66-68 อยู่ที่ 3.6%, 3.7% และ 3.5% ตามลำดับ