CGSI เชียร์ซื้อ SPRC เป้า 8.50 บ. รับน้ำมันดีเซล-น้ำมันเตาหนุน

บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ ว่าบริษัท สตาร์ ปิโตรเลียม รีไฟน์นิ่ง จำกัด (มหาชน) หรือ SPRC กล่าวในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันที่ 14 พ.ย. 67 ว่า ค่าการกลั่นตลาด (GRM) ของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับเดือนที่ผ่านมา ในเดือนพ.ย.67 หลังค่าสเปรด crack spread ของผลิตภัณฑ์ middle distillate เพิ่มขึ้น ฝ่ายวิเคราะห์ฯ จึงเชื่อว่ามีโอกาสสูงขึ้นที่หน่วย CDU (crude distillation unit) ของ SPRC จะมีอัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มเป็น 95% ในไตรมาส 4/67 จาก 89.9% ในไตรมาส 3/67

ทั้งนี้ SPRC เผยว่า crack spread ของผลิตภัณฑ์ middle distillate ยังคงเป็นปัจจัยที่กำหนดอัตราการใช้กำลังการผลิตของ CDU ขณะที่ฝ่ายวิเคราะห์ฯ เชื่อว่า crack spread ที่ดีขึ้นของ HSFO (น้ำมันเตาที่มีกำมะถันสูง) ซึ่งติดลบ 1.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลตั้งแต่ต้นไตรมาส 4/67 จนถึงขณะนี้ เทียบจากที่ติดลบ 5.27 เหรียญสหรัฐ/ บาร์เรลในไตรมาส 3/67 ไม่น่าจะทำให้ CDU ใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นหากน้ำมันดิบชนิดหนักยังมีราคาแพง

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า Crack spread ของน้ำมันดีเซลในเอเชียเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 16.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล นับจากต้นเดือนจนถึงปัจจุบันในเดือนพ.ย.67 เมื่อเทียบจาก 12.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในเดือนต.ค.67 จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในอินเดียและอาเซียน ซึ่งช่วยชดเชยความต้องการที่ลดลงในจีน หลังคนจีนหันมาใช้งานรถบรรทุกที่ใช้เชื้อเพลิง LNG มากขึ้นทำให้ปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลลดลง

นอกจากนี้ crack spread ของน้ำมันอากาศยานยังเพิ่มขึ้นเป็น 16.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล นับจากต้นเดือนจนถึงปัจจุบันในเดือนพ.ย.67 จาก 13.0 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในเดือนต.ค.67 เนื่องจากเที่ยวบินเชิงพาณิชย์มีจำนวนเพิ่มขึ้น

ขณะที่ S&P Platts คาดว่าอุปสงค์ของน้ำมันอากาศยานและน้ำมันดีเซลในตลาดโลกน่าจะเติบโต 3.2% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อนในปี 68 แต่ฝ่ายวิเคราะห์ฯมองว่าอุปสงค์ของน้ำมันดีเซลอาจมี downside risk หากภาคการผลิตของจีนยังอ่อนตัว ซึ่งอาจส่งผลให้มีการส่งออกไปตลาดเอเชียเพิ่มขึ้น

สำหรับ Crack spread น้ำมันเบนซินในเอเชียนั้น ยังค่อนข้างทรงตัวที่ 11.8 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล นับจากต้นเดือนจนถึงปัจจุบันในเดือนพ.ย. 67  จาก 10.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในเดือนต.ค.67 เพราะปริมาณสต็อกในศูนย์กลางการซื้อขายของสิงคโปร์ลดลง

อย่างไรก็ตาม ยังต้องจับตาดูแนวโน้ม crack spread ของน้ำมันเบนซินในปีหน้า เพราะหน่วย FCC (fluid catalytic cracking unit) ของโรงกลั่น Dangote Refinery และ Olmeca Refinery Complex ในเม็กซิโกอาจเปิดดำเนินงานในปีหน้า

ขณะที่ SPRC กล่าวว่าบริษัทอาจมีการผลิตน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ด้วยการแลกเปลี่ยนผลผลิตพลอยได้กับพันธมิตรทางธุรกิจ หากน้ำมันดีเซลมี crack spread สูงกว่าน้ำมันเบนซินในปีหน้าค่าการกลั่น (GRM) น่าจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/67

โดยทางฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ยังแนะนำ “ซื้อ” SPRC ที่ราคาเป้าหมาย 8.50 บาท เท่ากับ EV/EBITDA อยู่ที่ 6.0 เท่าในปี 68เนื่องจาก GRM มีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น โดยประมาณการว่าค่าการกลั่น (GRM) ของ SPRC น่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.8 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในเดือนต.ค. และ 5.5 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลนับจากต้นเดือนจนถึงปัจจุบันในเดือนพ.ย.67 จาก crack spread ที่เพิ่มขึ้นของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตา

นอกจากนี้ คาดการณ์ว่าต้นทุนต่อหน่วยจะกลับมาอยู่ในระดับปกติที่ 2.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 4/67  เนื่องจากบันทึกต้นทุน catalyst ที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่ในไตรมาส 3/67 แล้ว

อย่างไรก็ตาม SPRC ให้แนวทางว่าต้นทุนต่อหน่วยจะอยู่ที่ 2.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในปี 68 และอาจเพิ่มขึ้นช่วงปลายปีหน้าจากค่าใช้จ่ายในการ เตรียมการปิดซ่อมบำรุงใหญ่หน่วย CDU ในไตรมาส 1/69 ขณะที่ปัจจัยบวกที่จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นระยะสั้นคือ crack spread ของน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่งกว่าคาด ส่วน downside risk จะมาจากการหยุดการผลิตของหน่วย RFCC นอกแผน