CGSI หั่นเป้า WHA เหลือ 4.76 บาท หลังปรับลด EPS ปี 68-69 ลง 6.1-6.8%
CGSI ยังมองบวกต่อความต้องการที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม WHA พร้อมแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 4.76 บาท และปรับลด EPS ปี 68-69 ลง 6.1-6.8%
ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ ว่า จากการประชุมนักวิเคราะห์ของ บริษัท ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ WHA เมื่อวันที่ 24 ก.พ. 68 ซึ่งที่ประชุมคณะกรรมการของ WHA ได้อนุมัติแผนขายหุ้นสามัญของบริษัท ดับบลิวเอชเอ อินดัสเตรียล ดีเวลลอปเมนท์ (WHAID, WHA ถือหุ้น 98.5%) ต่อประชาชนทั่วไป (IPO) และนำ WHAID เข้าจดทะเบียนใน SET โดย WHA จะขายหุ้นไม่เกิน 970.52 ล้านหุ้นหรือ 22.73% หลัง IPO แล้ว WHA จะยังเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ WHAID สัดส่วนอย่างน้อย 75.95%
นอกจากนี้ WHA และ WHAID ยังจะปรับโครงสร้างการถือหุ้นในบริษัท ดับบลิวเอชเอ ยูทิลิตี้ส์ แอนด์ พาวเวอร์ (WHAUP) โดย WHAID และบริษัทย่อยจะขายหุ้นที่ถืออยู่ใน WHAUP รวมกัน 10% ให้กับ WHA ซึ่งจะทำให้ WHA ถือหุ้นใน WHAUP เพิ่มเป็น 56.78% ทั้งนี้ WHA เผยว่าแผนแยก (spin-off) WHAID ก็เพื่อส่งเสริมแผนขยายธุรกิจของ WHAID, เพิ่มความสามารถในการเข้าถึงเงินทุนจากหลายแหล่งโดยตรง รวมทั้งเพื่อชำระหนี้ โดย WHA จะยื่น filing ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เพื่อแยก WHAID เดือนเม.ย. 68 และจะขายหุ้น IPOได้ในไตรมาส 4/68
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า หลังแยก WHAID แล้ว คาดว่า WHA จะมีกำไรจากการแยกประมาณ 3.59 พันล้านบาท จะบันทึกเป็นกำไรสะสมในงบดุล ส่วนเงินที่ได้จากการขายหุ้น WHAID น่าจะอยู่ที่ประมาณ 8.72 พันล้านบาท ซึ่ง WHA จะนำมาจ่ายเป็นเงินปันผลพิเศษและชำระหนี้ จึงคาดว่าหลัง spin-off แล้ว WHA จะมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) ลดลงจาก 1.26 เท่าในสิ้นปี 67 เป็น 0.83 เท่าในสิ้นปี 68
ขณะที่ WHA จ่ายเงินปันผลรวม 0.1906 บาท/หุ้นในปี 67 หรือเท่ากับอัตราการจ่ายเงินปันผล 62.9% จากกำไรปกติ 4.5 พันล้านบาท นอกจากนี้ WHA จะนำภาษีจ่ายที่รับรู้ครั้งเดียวจากกำไรจากการ spin-off WHAID และการปรับโครงสร้าง WHAUP ในปี 68 มารวมในกำไรสุทธิที่จะนำมาคำนวณเงินปันผลจ่ายในปีนี้
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI เชื่อว่า สาเหตุที่ราคาหุ้น WHA ปรับตัวลง 19.6% เมื่อวันที่ 24 ก.พ. เกิดจากความกังวลว่าการแยก WHAID อาจทำให้ WHA มีส่วนแบ่งกำไรลดลงประมาณ 22% และการสร้างรายได้จากสินทรัพย์อาจ ลดลงเหลือ 1.5 พันล้านบาทในปี 68 เทียบจากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 2.5-3.0 พันล้านบาทต่อปี ขณะที่ Mobilix (ธุรกิจ EV ใหม่) และการเติบโตของธุรกิจในปัจจุบันอาจไม่พอชดเชยกำไรที่หายไปจากการแยกธุรกิจของ WHAID
ทั้งนี้ ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ประเมินว่ามูลค่ายุติธรรมของ WHA หลัง spin-off WHAID แล้วน่าจะอยู่ที่ 4.39 บาท เท่ากับ P/E 12.4 เท่า ซึ่งสะท้อนส่วนลดจากการถือหุ้น 20% และผลกระทบสุทธิจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก WHAID นอกจากนี้คาดว่า WHA จะจ่ายเงินปันผลพิเศษ 0.29 บาท/หุ้นจากการ spin-off ในปี 68 ภายใต้สมมติฐานที่บริษัทนำเงินจาก IPO ครึ่งหนึ่ง มาจ่ายเป็นเงินปันผลพิเศษ
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ปรับประมาณการ EPS ปี 68-69 ลง 6.1-6.8% หลังปรับสมมติฐานส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและรายได้หลัง WHA รายงานผลประกอบการไตรมาส 4/67 ซึ่งประมาณการยังไม่สะท้อนส่วนแบ่งกำไรจาก WHAID ที่จะลดลง เนื่องจากยังต้องรอให้ก.ล.ต. อนุมัติแผน IPO ส่วนราคาเป้าหมายลดลงมาที่ 4.76 บาท จากเดิม 6.35 บาท เท่ากับ P/E 12.4 เท่าในปี 69 หรือมีส่วนลด 20% จาก P/E 15.5 เท่า โดยมองว่า WHA ควรซื้อขายที่ P/E ลดลงจาก earnings dilution แต่ยังแนะนำ “ซื้อ” เพราะมองธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมยังมีอุปสงค์แข็งแกร่งและกำไรสุทธิน่าจะเติบโตสูงขึ้นในปี 68 แต่จะมี downside risk หากมีการขายสินทรัพย์ให้กับ REIT และการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินล่าช้า