GFPT:คาดกำไร 1Q16 ขยายตัวสูงแนะนำซื้อราคาเป้าหมาย 13 บาท

บล.ดีบีเอสฯ ระบุบทวิเคราะห์วันนี้ (25 ก.พ.) ว่า บริษัท จีเอฟพีที จำกัด (มหาชน) หรือ GFPT บริษัทรายงานกำไรสุทธิ ไตรมาส 4/58 เท่ากับ 451 ล้านบาท เติบโต 22%เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน และ 38% เทียบไตรมาสก่อนหน้า แข็งแกร่งตามคาด และเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในปี 58

 โดยหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มเป็น 14.3% จาก 11.7% ใน ไตรมาส 3/58 และ 13.6% ใน ไตรมาส 4/57 รวมทั้งส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มเป็น 134 ล้านบาท จาก 94 ล้านบาทใน ไตรมาส 3/58 และ 53 ล้านบาทใน ไตรมาส 4/57 โดยหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรของ GFN ที่ฟื้นตัวดีขึ้นหลังรับรู้รายได้ในสายการผลิตแปรรูปใหม่เต็มไตรมาส (เริ่มรับรู้สายการผลิตนี้ตั้งแต่ ไตรมาส 3/58) สำหรับทั้งปี 58 บริษัทมีกำไรสุทธิ 1,195 ล้านบาท ลดลง 33%เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน 

รายได้ปี 58 ลดลง 8% เป็น 16.5 พันล้านบาท เนื่องจาก 1. ราคาขาย By Product ในประเทศลดลงตามราคาไก่ในประเทศ (ราคาไก่ปี 58 ลดลง 16% เป็นเฉลี่ย 35.2 บาท/กก.), 2. ยอดขายอาหารปลาและกุ้งลดลงทั้งจากปัญหาโรค EMS ที่ยังคงค้างอยู่และประมงไทยผิดกฎหมาย, 3. ยอดขายลูกไก่ลดลง และ 4. ปริมาณส่งออกโดยตรงลดลง 16% เป็น 22,100 ตัน เนื่องจากแบ่งส่วนหนึ่งไปขายให้กับบริษัทร่วม คือ McKey (GFPT ถือหุ้น 49%)

ทั้งนี้ยอดขายส่วนหนึ่งได้รับการชดเชยจากการเพิ่มขึ้นของปริมาณขายไก่เป็นให้กับ GFN แล้ว สำหรับโครงสร้างรายได้ปี 58 ประกอบด้วย รายได้จากการส่งออกโดยตรง 19%, ส่งออกโดยอ้อม 8%, ขาย By Product ในประเทศ 12%, ขายไก่เป็นให้ GFN 25%, อาหารสัตว์บก 16%, อาหารปลา 6%, อาหารกุ้ง 6%, อาหารสำเร็จรูป 5% และขายลูกไก่ 2%

ตลาดส่งออกโดยตรงหลักๆ ยังเป็นญี่ปุ่นและยุโรป โดยมีสัดส่วน 54% และ 37% ตามลำดับ ส่วนที่เหลือ 9% ไปประเทศอื่นๆ โดยส่งออกเป็นไก่แปรรูป 81% ของทั้งหมด เป็นไก่สดแช่แข็ง 19% การส่งออกอยู่ในรูปดอลลาร์สหรัฐ 90% ส่วนอีก 10% อยู่ในรูปยูโร ดังนั้นเงินบาทที่อ่อนค่าก็เป็นปัจจัยบวกกับ GFPT โดยปี 58 มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 6 ล้านบาท

แนวโน้มกำไรไตรมาส 1/59 เติบโตได้ดีเมื่อเทียบ เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน (ไตรมาส 1/58 กำไรสุทธิเป็นฐานต่ำที่ 218 ล้านบาท) แต่จะอ่อนลง เทียบไตรมาสก่อนหน้า เพราะปัจจัยฤดูกาล (โดยปกติไตรมาส 1 จะเป็นช่วง Low season ของส่งออกไก่ และจะไปสูงสุดในช่วงไตรมาส 3)

ส่วนการเติบโต เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน เพราะราคา By Product ในประเทศเพิ่มขึ้น (คาดราคาไก่ในประเทศไตรมาส 1/58 จะเพิ่ม 4-5%เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน และราคา By Product อยู่ในทิศทางใกล้เคียงกัน) และต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ลดลง เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน ทั้งในส่วนราคากากถั่วเหลืองและข้าวโพดเลี้ยงสัตว์ ยังผลให้อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ในเกณฑ์ดี สำหรับทั้งปี 59

คาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 8% (ปริมาณเติบโต 5% ราคาขายสูงขึ้น 3%) และอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มเป็น 12.6% จาก 12.2% ในปี 57 ทำให้กำไรสุทธิก่อนภาษีจะขยายตัวได้ 12% แต่สิทธิประโยชน์ทางภาษีจากผลขาดทุนสะสมเหลือไม่มาก ทำให้จะกลับมาจ่ายภาษีในอัตราประมาณ 5% ยังผลให้กำไรสุทธิบรรทัดสุดท้ายจะขยายตัว 5% 

ระยะยาวยังเติบโตได้จากการขยายกำลังการผลิต โดยในส่วนของ GFPT จะมีการขยายกำลังการผลิตฟาร์มและโรงเชือดไก่เพื่อรองรับการเพิ่มกำลังการผลิตของบริษัทร่วม คือ GFN และ McKey ซึ่ง GFPT ถือหุ้นทั้งสองบริษัทที่ 49% ทั้งนี้ McKey มีแผนขยายกำลังการผลิตเพิ่ม 20-25% เพราะขณะนี้ใช้กำลังการผลิตเต็มที่แล้ว โครงการนี้ใช้เงินลงทุนราว 3 พันล้านบาท (ของ GFPT ราว 1.5 พันล้านบาท)

โดยมาจากการกู้ยืมทั้งหมด การลงทุนทยอยทำในปี 59-60 และจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ได้ในไตรมาส 1/60 ในส่วนของ GFPT ก็จะลงทุนขยายฟาร์มให้สอดคล้องกับความต้องการซื้อของ GFN และขยายโรงเชือดให้สอดคล้องกับความต้องการซื้อของ McKey โดยมีงบลงทุนปีละ 800-1,000 ล้านบาท โดยปัจจุบัน GFPT มีกำลังการผลิตฟาร์ม 2.6-2.7 แสนตัว/วัน และกำลังการผลิตโรงเชือด 1.4 แสนตัน/วัน โดยมีแผนจะขยายฟาร์มเป็น 3.8 แสนตัว/วันในปี 2020 และเพิ่มกำลังการผลิตโรงเชือดอีกเท่าตัวใน 2-3 ปีข้างหน้า

แนะนำซื้อ โดยให้ราคาพื้นฐาน 13 บาท อิงกับ P/E ปี 59 ที่ 13 เท่า ซึ่งมี Upside จากราคาปิดเมื่อวานนี้ 17% จุดเด่นของ GFPT คือ มีการบริหารต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้ทำกำไรได้แม้ในช่วงอุตสาหกรรมตกต่ำมากเพราะปัญหา Oversupply เช่นในปี 2012, มีรายได้ที่แน่นอนประมาณปีละ 220 ล้านบาท (คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2016 ของเรา) ซึ่งมาจากรายได้ค่าสาธารณูปโภค ค่าหอพัก ค่าห้อง Lab ที่บริหารให้ภายนอก เป็นต้น) และหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำที่ 0.38 เท่าในสิ้นปี 58 ซึ่งสามารถกู้เพื่อลงทุนขยายธุรกิจได้อีกมาก ความเสี่ยงจากการเพิ่มทุนจึงต่ำมาก