CPF สร้างหนี้เพื่อลดหนี้แฉทุกวัน ทันเกมหุ้น

แม้ไม่ใช่รายแรก แต่ก็เป็นรายต้นๆ ที่ยอมรับการใช้นวัตกรรมลดหนี้ด้วยการก่อหนี้ ด้วยการออกตราสารหนี้ที่มีฉายา “หุ้นกู้ตลอดชีพ”  

ข่าวล่ามาเร็ววานนี้ คือการที่บริษัท เจริญโภคภัณฑ์อาหาร จำกัด (มหาชน) หรือCPF จะยื่นไฟลิ่งต่อ ก.ล.ต. เพื่อออกขาย Perpetual Bond หรือ หุ้นกู้ที่ไม่กำหนดวันไถ่ถอน  หรือ เรียกเสียใหม่ให้เพริศพริ้งว่า หุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุน วงเงิน 1.5-2.0 หมื่นล้านบาท เพื่อหมุนหนี้ และเป็นเงินหมุนเวียน

รายละเอียดที่ออกมา ยังไม่ชัดเจน เพราะยังไม่ได้แจ้งลงในข้อมูลของตลาดฯ แต่ จากที่นักวิเคราะห์หลายสำนักประเมินกันออกมา มีสาระสำคัญดังต่อไปนี้คือ 

-มีลักษณะเดียวกับที่ บริษัท ซี พี ออลล์ จำกัด (มหาชน) หรือ CPALL ที่ออกก่อนหน้านี้ แต่มีความยืดหยุ่นกว่า เพราะมีเงื่อนไขเพิ่มกำกับว่า บริษัทสามารถไถ่ถอนหุ้นกู้ก่อนได้

-วงเงินที่จะออกขายราว 1.5-2.0 หมื่นล้านบาท อัตราดอกเบี้ย 5% สำหรับ 5 ปีแรก และหลังจากนั้นจะอิงดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5 ปี +Spread

-จะออกขายตั้งแต่ 23 ก.พ.–1 มี.ค.

-จะนำเงินจากการออก Bond ครั้งนี้ใช้ในการ Refinance และเป็นเงินทุนหมุนเวียน หลังจากที่ใช้เงินสดในการชำระค่าซื้อกิจการ Bellisio

เรียกว่า แม้จะตามรอย CPALL ก็จะมีความแตกต่างมากกว่า แม้จะมีเป้าหมายเดียวกัน คือ “ก่อหนี้เพิ่ม (ในทางปฏิบัติ) แต่ลดหนี้ลง (โดยนิตินัย)”

เหตุผลเพราะทั้ง 2 กิจการ มีเงื่อนไขของปัญหาต่างกัน

ข้อเท็จจริงคือ ค่าดี/อี ปัจจุบัน (เมื่อสิ้นงวดไตรมาสสาม) ของ CPF ต่ำกว่า CPALL นั่นเอง โดยล่าสุด CPF  มีค่าดี/อีอยู่ที่ระดับ 2.8 เท่า แต่มีเป้าหมายต้องการดึงให้ค่าดี/อีลดลงมาอยู่ที่ระดับ 1.7 เท่า ในขณะที่ CPALL ตอนที่จะออกหุ้นกู้แบบเดียวกันเมื่อเดือนตุลาคม 2559 นั้น มีดี/อีที่ระดับ 3.5 เท่า (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกที่ต่ำกว่า 1.0 เท่า) และต้องการดึงลงมาให้เหลือที่ 2.4 เท่า

ความเข้มงวดเรื่องดอกเบี้ยของ CPALL นั้น ค่อนข้าง “ตั้งการ์ดรัดกุม” เพื่อจูงใจนักลงทุนที่ไม่คุ้นกับนวัตกรรมใหม่ โดยระบุเงื่อนไขชนิดค่อนข้างตายตัวกันเลยทีเดียว (ดูตารางประกอบ)

 

      

เงื่อนไขเสริมของ CPALL อยู่ที่จะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยทุกๆ 5 ปีโดยอ้างอิงจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5 ปี ณ สิ้นสุดวันทำการของสองวันทำการ ก่อนวันปรับอัตราดอกเบี้ย  ซึ่งจะทำให้ Initial Credit Spread เฉลี่ยจะเท่ากับร้อยละ 3.13 ต่อปี…ได้ประโยชน์ทั้งคนขายหุ้นกู้ และคนถือหุ้นกู้

จะเห็นได้ว่า แม้หุ้นกู้ตลอดชีพ จะมีส่วนทำให้ทั้ง CPF และ CPALL ลดค่าดี/อีในทางบัญชีลงไปได้พอสมควร งบดุลดูสวยขึ้น เพราะยอดหนี้ จะไม่ถูกบันทึกเป็นหนี้ แต่จะถูกบันทึกในส่วนของผู้ถือหุ้น…คล้ายเพิ่มทุน แต่ไม่เกิด Dilution Effect…และทำให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลง …(ของ CPF ประเมินว่าลดภาระดอกเบี้ยจ่ายลงปีละ 750-1,000 ล้านบาทต่อปี)… ทำให้กระทบต่อกำไรสุทธิในทางบวกมากกว่า

การสร้างหนี้เพิ่ม แต่สามารถลดหนี้ได้ ด้วยหุ้นกู้ตลอดชีพนี้ ไม่ใช่ใครๆ ก็ทำได้ เพราะคนที่จะทำได้ต้องมีเครดิต และ “มีความสามารถจ่ายดอกเบี้ยและคืนเงินต้นได้ดีกว่าคนอื่น”

จะบอกว่า มีเงินก็จ้างผีโม่แป้งได้..และก่อหนี้เพิ่มก็ยังได้

เรียบร้อยโรงเรียน ซีพี…..เขาล่ะ

ความสามารถพิเศษนี้ ห้ามลอกเลียนแบบซะด้วย

“อิ อิ อิ”

…