SPALI ปันผลไม่สู้วอร์แรนต์

แฉทุกวันทันเกมหุ้น

ตอนแรกมีคำถามว่า บรรดาคณะกรรมการของ บริษัท ศุภาลัย จำกัด (มหาชน) หรือ SPALI บริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่ได้ชื่อว่า จ่ายเงินปันผลมาด้วยดีทุกปี ไม่เคยขาดต่อเนื่องกว่า 15 ปี เกิดอาการ “กินยาผิดซองรวมหมู่” กันหรืออย่างไร จึงมีมติงดจ่ายเงินปันผลปี 2560 นี้ 1 ปี

หรือว่าเกิดอาเพศที่ผู้ถือหุ้นไม่ทราบล่วงหน้ามาก่อนกับอนาคตระยะอันใกล้ของบริษัทโดยเฉพาะในครึ่งหลังที่ยังคงเหลือของปีนี้…ไม่งั้นจะทำไปทำไม

ความไม่เข้าใจคำชี้แจง ผสมกับความตื่นตระหนก ทำให้เกิดแรงขายกระหน่ำออกมาจากการเผยแพร่ข่าวออกไป ผลลัพธ์คือ ราคาหุ้นวันที่ข่าวออก (12 กรกฎาคม ต่อเนื่องถึงวันถัดมา)…ตามสูตรกลัวไว้ก่อน พ่อสอนไว้

หาได้ล่วงรู้ว่า นี่คือการ “ขายหมู” ครั้งสำคัญ ที่น่าโกรธตัวเอง

หากพิจารณามติของคณะกรรมการ SPALI จะเห็นได้ว่า การงดจ่ายปันผลเป็นแค่ “ไพทุบาย” ของวิศวกรรมการเงินที่ห้ามลอกเลียนแบบ ถ้าไม่แน่จริง

โดยข้อเท็จจริงทางการเงิน  SPALI จัดได้ว่าเป็นบริษัทอสังหาริมทรัพย์ที่มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่งที่สุดรายหนึ่งของไทย…หากไม่ใช่อันดับหนึ่ง แต่ก็ถือว่าอยู่ที่หัวแถว

กำไรสะสมที่มากกว่า 2.1 หมื่นล้านบาท และอัตรากำไรสุทธิที่ไม่เคยต่ำกว่า 18% ตลอดหลายปีมานี้ เรียกว่า ไม่มีความจำเป็นอันใดเลยที่ต้องงดจ่ายปันผล

หากพิจารณารายละเอียดของการงดจ่ายปันผล ที่ตามมาด้วยมติอื่นๆแล้วจะถึงบางอ้อ…โดยไม่เลยไปถึงบางพลัด

มติของคณะกรรมการ SPALI ซ่อนเงื่อนไขและเจตนาทางบวกให้ผู้ถือหุ้น ดีกว่าการจ่ายปันผลหลายเท่า โดยเฉพาะมติว่าด้วยการออกวอร์แรนต์เพื่อแจกฟรี และการเพิ่มทุนใหม่รองรับวอร์แรนต์

มติคณะกรรมการระบุว่าได้อนุมัติการออกและจัดสรรวอร์แรนต์ฟรี (SPALI-W4) จำนวน 429,138,312 หน่วยให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิม อัตราส่วน 4 หุ้นเดิม 1 วอร์แรนต์ มีราคาใช้สิทธิ์ 4 บาท (อัตราส่วน 1:1) อายุ 1 ปี กำหนดการใช้สิทธิครั้งแรกวันที่ 20 ม.ค. 61 และทุก 3 เดือน นับจากวันที่ใช้สิทธิตามใบสำคัญแสดงสิทธิครั้งแรก พร้อมอนุมัติเพิ่มทุนจดทะเบียนเป็น 2,145.69 ล้านบาท โดยการออกหุ้นสามัญเพิ่มทุน 429,138,312 หุ้น เพื่อรองรับการใช้สิทธิ SPALI-W4 ดังกล่าว

หมายความว่า หากราคาหุ้น SPALI อยู่ที่ระดับ 24.00 บาทขึ้นไป เท่ากับจะได้เงินปันผล “พิเศษ” จากการรับวอร์แรนต์ฟรีอย่างน้อย 20.00 บาท หรือ หุ้นละ 5.00 บาท โดยไม่ต้องเสียภาษีเงินปันผลตามปกติแต่อย่างใด…ส่วนในกรณีไม่ต้องการแปลงสิทธิ์ จะขายในกระดานก็มีกำไร

ดีกว่ารับเงินสดปันผลที่หายไปชั่วคราว…หลายเท่า

แถมในการแปลงสิทธิ์หากต้องการถือหุ้นสามัญเพิ่มในอนาคตไม่เกิน 1 ปีข้างหน้า จ่ายเพียงแค่ 4 บาท ก็สามารถทำให้ได้รับหุ้นเพิ่มมากอีก ในราคาแค่ 4 บาท แต่ได้ราคาหุ้นอีกไม่น้อยกว่า 16 -18 บาท

ในมุมขององค์กรธุรกิจ นายประทีป ตั้งมติธรรม ประธานกรรมการบริหาร SPALI อธิบายไว้ชัดเจนว่า การเพิ่มทุน (ครั้งแรกในรอบกว่า 10 ปี) โดยแจกวอร์แรนต์ฟรี บริษัทจะได้รับประโยชน์หลายด้านพร้อมกันถึง 5 ข้อ คือ 1) ระดมทุนเพื่อขยายมาร์เก็ตแค็ป และทำให้ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น โดยคาดว่าจะได้เงินสดเข้ามาประมาณ 3.4 พันล้านบาท 2) หุ้นมีสภาพคล่องมากขึ้น หลังจาก SPALI 3) รักษาระดับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนให้อยู่ระดับที่เหมาะสม 4) เพิ่มเงินทุนสำรองในการขยายกิจการบริษัท ให้มีภาพลักษณ์ที่ดีในมุมมองของสถาบันการเงิน 5) ภาระหนี้ที่ต้องจ่ายดอกเบี้ยลดลง

ในความเห็นของซีอีโอประทีปแล้ว วอร์แรนต์คือ รางวัลพิเศษจาก SPALI มอบให้กับท่านผู้ถือหุ้นแทนเงินปันผล เพราะ “ดีกว่าและได้มากกว่าปันผลปกติ” โดยเฉพาะช่วงครึ่งแรกปีนี้ SPALI ขายได้มากกว่าปีที่แล้ว 30% แถมกำไรสุทธิต่อยอดขาย และสัดส่วนทางการเงินยังคงเกาะกลุ่มดีที่สุดในหุ้นอสังหาริมทรัพย์มาตลอด

ปัญหาคือ นักวิเคราะห์หลายสำนักยังเลือกที่จะมองต่างมุมจากซีอีโอประทีป และเกิดอาการ “เสียงแตก” ขึ้น เพราะกลุ่มหนึ่งมองทางบวกว่า การงดจ่ายปันผลเป็นออกวอร์แรนต์แทน จะทำให้ SPALI สามารถเก็บเงินเพื่อใช้ลงทุนในอนาคตและอายุ SPALI-W4 เพียง 1 ปี จะมีผลกระทบบางส่วนในแง่จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้นไม่มากนัก….แต่อีกฝั่งหนึ่งมองทางลบสุดขั้วว่า หากมีการใช้สิทธิ์แปลงสภาพ SPALI-W4  ในอนาคต จะส่งผลให้ราคาหุ้นลดลง 17% และสัดส่วนผู้ถือหุ้นลดลง 20% จะทำให้พี/อีเพิ่มขึ้น ลดความน่าสนใจของหุ้นลงไปในทุกด้าน…สุดแท้แต่จินตนาการ

การที่นักลุงทุนผู้ถือหุ้นได้ “ปันผลพิเศษ” หุ้นละประมาณ 5.00 บาท แถมถ้าจ่ายเพิ่มอีกครั้งเพื่อแปลงสิทธิ์วอร์แรนต์เป็นหุ้นสามัญอีก 4.00 บาทต่อวอร์แรนต์ ก็ยังจะได้หุ้นใหม่ราคา 16-18 บาท ได้กำไรอีกหุ้นละ 12-14 บาท  ถามว่าจะแย่กว่าเงินปันผลตรงไหน…นักวิเคราะห์ไม่ได้อธิบาย และไม่ยอมรับรู้ข้อมูลนี้…มันแปลกดีนะ ๆๆๆๆๆ

ไม่รู้ว่าเป็นไปตามสูตร “ได้คืบ จะเอาศอก” รึเปล่า

อิ อิ อิ