RML จ่อเปิดโครงการใหม่ ดัน Backlogโบรกฯ อัพเป้าหลังเพิ่มทุนเป็น 1.88 บ.

บล.เอเซีย พลัส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ ระบุในบทวิเคราะห์ (25 พ.ค.) บริษัท ไรมอน แลนด์ จำกัด (มหาชน) หรือ RML กำไรไตรมาส 1/58 ลดลง 14% จากปีก่อนไตรมาส 1/58 กำไรสุทธิ 313 ล้านบาท ลดลง 14% จากปีก่อน โดยมียอดรับรู้รายได้ขายอสังหาฯ ลดลง 3% จากปีก่อนอยู่ที่ 1,603 ล้านบาท (แบ่งเป็นการโอนฯ โครงการ The River 146 ล้านบาท, 185 ราชดำริ 962 ล้านบาท และ Zire วงศ์อมาตย์ 495 ล้านบาท) แต่การโอนฯ โครงการ Zire ที่มี Gross Margin ต่ำเพียง 32-33% เทียบกับโครงการ 185 ที่มี Gross margin สูง 41-42% จึงกดดันให้ Gross Margin ขายอสังหาฯ เฉลี่ยลดลงเหลือ 38.7% จาก 41.3% ในงวดปีก่อน และ Norm Profit Margin ลดลงเท่ากับ 19.2% ด้าน Net Gearing ลดลงอยู่ที่ 0.7 เท่า เนื่องจากเงินสดในมือเพิ่มขึ้นจากการโอนฯ โครงการและเบิกเงินกู้เพื่อเตรียมใช้ลงทุนในโครงการใหม่ The Lofts อโศก

ทั้งนี้สิ้นไตรมาส 1/58 มี Backlog รวม 8.7 พันล้านบาท เป็นส่วนที่คาดว่าจะบันทึกรายได้ในปี 2558 เท่ากับ 4.8 พันล้านบาท แยกเป็น The River 312 ล้านบาท, 185 ราชดำริ 2.6 พันล้านบาท และ Zire วงศ์อมาตย์ 1.9 พันล้านบาท ที่พร้อมโอนฯ ในปีนี้ นอกจากนี้ยังมีโครงการใหม่ Unixx พัทยาใต้ 2 พันล้านบาท ที่จะสร้างเสร็จ พร้อมเริ่มโอนฯ ในไตรมาส 4/58 ส่วน Lofts เอกมัย 1.8 พันล้านบาท เสร็จไตรมาส 4/59

สำหรับสต๊อกคอนโดฯ ที่รอการขายอยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท เป็นในส่วนที่สร้างเสร็จแล้ว 5.8 พันล้านบาท ที่เหลือ 700 ล้านบาท เป็นโครงการแนวราบ Mews เย็นอากาศ ที่เปิดขายในไตรมาส 2/58 (ปัจจุบันมียอดขายแล้ว 150 ล้านบาท) ทั้งนี้บริษัทมีแผนเปิดตัว 1 โครงการคอนโดฯ ใหม่ Lofts อโศก มูลค่า 2.5 พันล้านบาท ปลายไตรมาส 3/58 หรือไตรมาส 4/58 (อยู่ระหว่างขออนุมัติ EIA) รวมถึงอยู่ระหว่างหาที่ดินเพื่อพัฒนาโครงการแนวราบอีก 2 โครงการ และ คอนโดฯ 1 โครงการในโซน CBD (แถวสาทร) เพื่อลดความเสี่ยงจากแนวโน้ม Backlog ที่จะลดลง ซึ่งย่อมมีผลต่อความมั่นคงของรายได้ในอนาคต

โดยในปี 2558 คาดกำไรปกติ 1.1 พันล้านบาท ลดลง 18% จากปีก่อน จากประสิทธิภาพทำกำไรลดต่ำลงเนื่องจากปีนี้มีโอนฯ โครงการ Zire ที่มี Gross Margin ต่ำเข้ามาเพิ่มคิดเป็นสัดส่วน 40% ของยอดโอนฯ นอกจากนี้ผลกระทบจากการออกหุ้นเพิ่มทุนรองรับ RML-W4 893.856 ล้านหุ้น เป็นเวลา 3 ปี นับจากวันที่จัดสรร 15 มิ.ย. 2558 ส่งผลให้ประมาณการ EPS ปี 2558 ลดลงอยู่ที่ 0.30 บาท/หุ้น (ยังไม่ได้รวมแผนเพิ่มทุนแบบ PP อีก 357.54 ล้านหุ้น ให้กับ Partner กำหนดราคาไม่ต่ำกว่า 2 บาท)

ทั้งนี้หากอิง PER 6 เท่า ได้ Fair Value หลังเพิ่มทุนที่ 1.80 บาท แต่ผู้ถือหุ้นเดิมจะได้รับชดเชยจาก Warrant ซึ่งประเมินมูลค่า RML-W4 ที่เหมาะสมไว้ที่ 0.32 บาท หรือ คิดเป็นมูลค่าผู้ถือหุ้นจะได้รับ 0.08 บาท/หุ้น ซึ่งถือเสมือนการจ่ายผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นแทนเงินปันผลที่งดจ่ายในงวดปี 2557 (อิง 4 หุ้นเดิมต่อ 1 Warrant) ด้วยวิธี Black-Scholes บนสมมติฐานอย่างอนุรักษ์นิยมที่ค่าเฉลี่ย Volatility 1 ปี อยู่ที่ 39% จะได้ Fair Value ก่อน XW เท่ากับ 1.88 บาท จึงยังคงคำแนะนำถือ