โบรกอัพคำแนะนำ “ถือ” GPSC มองกำไรฟื้นรับ SPP ดีขึ้น-ต้นทุนเชื้อเพลิงลด

บริษัทหลักทรัพย์ ธนชาต จำกัด (มหาชน) ระบุในบทวิเคราะห์ ประเมินเกี่ยวกับหุ้น บริษัท โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ จำกัด (มหาชน) หรือ GPSC โดยปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 66) ของ GPSC ลงเป็น 50 บาท (จาก 65 บาท) ด้วยเหตุผล 3 ประการ ได้แก่ 1) เราคาดผลตอบแทนจากการลงทุนโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในอินเดีย (ผ่านการถือหุ้น 43% ใน Avadaa, AEPL) ตํ่าลง บนอัตราดอกเบี้ยและราคาต้นทุนแผงโซลาร์ที่สูงขึ้น 2) แม้ผลตอบแทนจากการลงทุนใน AEPL ดูจะให้ผลตอบแทนตํ่า แต่ GPSC ยังต้องเพิ่มเงินลงทุนใน AEPL เพื่อหนุนการเติบโตให้ได้ตามแผน

และ 3) ปรับลดโอกาสการขยายโรงงานผลิตเซลล์แบตเตอรี่ Li-ion ของ GPSC ลงเนื่องจากมองว่าความต้องการใช้แบตเตอรี่แบบ semi solid state ใน EV จะมีจำกัด แต่เนื่องจากราคาหุ้น GPSC ปรับลงมาแล้ว 27% จากช่วงต้นปีที่ผ่านมา ทำให้เหลือ downside น้อยบนราคาเป้าหมายใหม่ จึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ถือ” (จากเดิม ขาย)

ทั้งนี้ GPSC ลงทุน 1.56 หมื่นล้านบาท เพื่อเข้าถือหุ้น 43% ใน AEPL เมื่อปี 64 แต่ผลการดำเนินงานจาก AEPL ยังน่าผิดหวัง โดยยังส่งผลขาดทุนให้ GPSC ที่ 57/124 ล้านบาท ในปี 64-65 แต่ GPSC เพิ่งประกาศเพิ่มเงินลงทุนใน AEPL อีก 8.6 พันล้านบาท เพื่อหนุนให้การเติบโตกำลังการผลิตเป็นไปตามเป้าที่ 11GW ภายในปี 69 (จาก 5GW ในไตรมาส 2/66) ซึ่งแต่เดิมการบรรลุเป้าหมายการเติบโตคาดจะทำได้โดยใช้กระแสเงินสดของ AEPL เองที่ได้รับจากโครงการที่ทยอยเริ่มดำเนินงานกลับมาลงทุนใหม่ แต่คาดเป็นเพราะโครงการเหล่านั้นให้ผลตอบแทนตํ่ากว่าที่คาดไว้ เนื่องจากราคาแผงโซลาร์และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น รวมทั้งการแข่งขันในประมูลโครงการที่รุนแรง ทำให้ต้องการเงินเพิ่มทุน มูลค่าของ AEPL บนราคาเป้าหมายของเราจึงลดลงเหลือ 3.7 บาทต่อหุ้น GPSC (จากเดิม 6.3 บาท)

อย่างไรก็ตาม มองโอกาสการเติบโตของแบตเตอรี่ Li-ion แบบ semi solid state ซึ่ง GPSC ได้รับสิทธิ์ในการผลิตและจำหน่ายไปยังตลาดอาเซียนและจีนจาก 24M Technologies Inc. (24M) นั้นค่อนข้างจำกัด จึงปรับสมมติฐานกำลังการผลิตแบตเตอรี่ของ GPSC (รวมในไทยและจีน) ลงเป็น 8GWh ในปี 73 (จาก 14GWh) เนื่องจากแบตเตอรี่ Li-ion แบบเหลวที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน ดูจะให้ประสิทธิภาพที่เพียงพอสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าในตลาดใหญ่ (mass-market) แล้วในราคาเหมาะสม

โดยเชื่อว่าอุตสาหกรรม EV ไม่น่าจะต้องเปลี่ยนมาใช้แบตเตอรี่ semi solid state ที่แม้จะมีประสิทธิภาพเหนือกว่า แต่มาพร้อมกับต้นทุนที่สูงขึ้น และต้องทำกระบวนการตรวจสอบคุณภาพใหม่หมด อีกทั้งโรงงานทั้ง 2 แห่งของ GPSC คือ ‘G-Cell’ ในไทย และ ‘Axxiva’ ในจีน ยังล่าช้าในการเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์มาแล้วเกือบสองปี

ทั้งนี้ ด้วยการมีโครงการ SPP เป็นสัดส่วนใหญ่ของธรุกิจ จึงมองว่ากำไรของ GPSC จะฟื้นตัวบนอัตรากำไรของ SPP ที่ดีขึ้นจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่ลดลงเร็วกว่าอัตราค่าไฟฟ้า เรายังคาด EPS ของ GPSC เติบโตต่อได้อีก 17/7% ในปี 67-68 หลังเพิ่มขึ้น 28 เท่า ในปี 66 จากฐานตํ่า หลังปรับกำไรลง 23/23/13% บนสมมติฐาน SPP ใหม่ของเรา (Exhibit 3)