โบรกแนะ “ซื้อ” หุ้น TOP เป้า 43.20 บาท รับอานิสงส์ค่าการกลั่น Q1 ฟื้น

บริษัทหลักทรัพย์ เกียรตินาคินภัทร จํากัด (มหาชน) หรือ KKPS ระบุในบทวิเคราะห์วันนี้ (17 ก.พ.68) แนะนำ “ซื้อ” หุ้น บริษัท ไทยออยล์ จำกัด (มหาชน) หรือ TOP ที่ราคาเป้าหมาย 43.20 บาท

โดยไตรมาสที่ 4 ปี 67 บริษัทรายงานกำไรสุทธิหลังหักภาษี ซึ่งพลิกจากผลขาดทุนสุทธิ 4.2 พันล้านบาท ในไตรมาสก่อน มาเป็นกำไรสุทธิ 2.8 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าที่ฝ่ายวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ โดยปัจจัยหลักที่ช่วยหนุนคือปริมาณการกลั่นที่แข็งแกร่ง การฟื้นตัวของค่าการกลั่น (GRM) และการไม่มีผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันจำนวน 5.4 พันล้านบาท ที่เกิดขึ้นในไตรมาสก่อนหน้า

ด้านกำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลักหลังหักภาษี (Core NPAT) เพิ่มขึ้นจาก 1.4 พันล้านบาทในไตรมาสที่ 3 เป็น 3 พันล้านบาท ในไตรมาสที่ 4 โดยการกลับรายการปรับมูลค่าทรัพย์สิน (NRV) จำนวน 2.1 พันล้านบาท เกือบชดเชยผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน 2 พันล้านบาทได้ นอกจากนี้ กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง (Hedging) จำนวน 230 ล้านบาท ยังถูกหักล้างด้วยผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 487 ล้านบาท

ทั้งนี้กำไรขั้นต้นจากการกลั่นตามราคาตลาด (Refining GIM) ปรับตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 3.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3 เป็น 5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4 ในขณะที่ค่าพรีเมียมน้ำมันดิบ Murban เพิ่มขึ้น 0.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า มาอยู่ที่ 1.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล น้ำมันดิบจากตะวันออกกลางคิดเป็น 92% ของการใช้วัตถุดิบทั้งหมด โดยในจำนวนนี้ 48% เป็นน้ำมันดิบเกรด Murban

อย่างไรก็ตาม กำไรจากผลิตภัณฑ์อะโรมาติกส์ลดลง 0.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า มาอยู่ที่ 1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตามการอ่อนตัวของส่วนต่างราคาอะโรมาติกส์ ขณะที่ค่าการกลั่นของน้ำมันหล่อลื่นกลับสู่ระดับปกติที่ 1.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล กำไรขั้นต้นจากการผลิตตามราคาตลาดเพิ่มขึ้นจาก 5.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3 เป็น 7.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4

ด้านอัตราการเดินเครื่องจักรอยู่ในระดับสูงที่ 113% เนื่องจากความต้องการตามฤดูกาลที่แข็งแกร่ง ต้นทุนการดำเนินงานของโรงกลั่นอยู่ที่ 2.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งสูงขึ้นจาก 1.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อน ทั้งนี้ โดยปกติแล้วค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานมักจะสูงขึ้นในไตรมาส 4

ส่วนธุรกิจไฟฟ้า มีกำไรสุทธิหลังหักภาษี 404 ล้านบาท ขณะที่ธุรกิจเคมีภัณฑ์มีผลขาดทุนเล็กน้อย 9 ล้านบาท อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนดีขึ้นจาก 0.88 เท่า ณ สิ้นไตรมาส 3 เป็น 0.82 เท่า ณ สิ้นไตรมาส 4

บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับช่วงครึ่งหลังของปี 67 ที่ 0.7 บาทต่อหุ้น ทำให้เงินปันผลรวมปี 67 อยู่ที่ 1.9 บาทต่อหุ้น หรือคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 43%

ทั้งนี้ แม้ว่าค่าการกลั่นสิงคโปร์ (SG GRM) จะอ่อนตัวลงจาก 5.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4 ปี 67 มาอยู่ที่ 2.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในเดือนมกราคม 2568 แต่ฝ่ายวิเคราะห์คาดว่าค่าการกลั่นยังคงสูงกว่าที่ 4.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล

ขณะที่ค่าการกลั่นสิงคโปร์เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของเดือนม.ค. และเพิ่มขึ้นมาเกิน 3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในเดือนก.พ. ซึ่งมีแนวโน้มจะดำเนินต่อไปในไตรมาสที่ 1 ปี 68

โดยไทยออยล์คาดว่า บริษัทจะเปิดใช้งานระบบทุ่นรับน้ำมันดิบกลางทะเล (SBM-2) เร็ว ๆ นี้ โดยก่อนหน้านี้มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมจากการขนส่งน้ำมันทางเรือ (Ship-to-ship cost) จำนวน 0.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตั้งแต่เกิดเหตุน้ำมันรั่วไหลในเดือนกันยายน 2566 ทั้งนี้ คาดการณ์ว่าการกลับมาใช้งาน SBM-2 จะช่วยเพิ่มกำไรสุทธิหลังหักภาษีให้บริษัทได้ราว 400 ล้านบาทต่อไตรมาส

ฝ่ายวิเคราะห์ปรับเปลี่ยนการประเมินแนวโน้มรายได้จากระดับ 8 (คงที่/ต่ำลง) เป็นระดับ 7 (คงที่/สูงขึ้น)

ด้านบริษัทหลักทรัพย์ ซี แอล เอส เอ (ประเทศไทย) จำกัด หรือ CLSA ระบุในบทวิเคราะห์วันนี้ (17 ก.พ.68) แนะนำ “UNDERPERFORM” หุ้น บริษัท ไทยออยล์ จำกัด (มหาชน) หรือ TOP ราคาเป้าหมาย 20 บาท

โดยไทยออยล์มีกำไรสุทธิไตรมาส 4/67 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (EPS 1.24 บาท) สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 18% ปัจจัยหนุนหลักมาจากอัตรากำไรจากการกลั่น (GRM) ปรับตัวขึ้นเป็น 5.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 3.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อนหน้า สาเหตุหลักมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นในน้ำมันอากาศยาน ดีเซล เบนซิน และน้ำมันเตา แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะมีพรีเมียมเพิ่มขึ้น 0.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส อัตราการกลั่นอยู่ที่ 113% คงที่จากไตรมาสก่อนหน้า

อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันที่ลดลงทำให้เกิดขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.0 พันล้านบาท (ไม่รวมการกลับรายการ NRV มูลค่า 2.1 พันล้านบาท) เทียบกับขาดทุน 5.4 พันล้านบาทในไตรมาส 3/67
ด้านธุรกิจอะโรเมติกส์อ่อนตัวลงจากไตรมาสก่อนหน้า โดยส่วนต่างราคา PX (พาราไซลีน) ลดลง 65 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน อยู่ที่ 117 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และ BZ (เบนซีน) ลดลง 52 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน อยู่ที่ 175 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ส่งผลให้ GIM จากธุรกิจนี้ลดลงเหลือ 1.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เทียบกับ 1.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อนหน้า อัตราการเดินเครื่องลดลงจาก 83% เหลือ 80%

ขณะที่ธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นมีการปรับตัวดีขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้าด้วยอัตรากำไรที่สูงขึ้น เพิ่ม GIM อีก 1.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ทำให้โดยรวมแล้วค่าการกลั่นเฉลี่ยทุกผลิตภัณฑ์ (GIM) ของไทยออยล์ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 7.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เทียบกับ 5.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/2567 บริษัทมีผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 487 ล้านบาท และกำไรสุทธิทั้งปี 2567 อยู่ที่ 9.96 พันล้านบาท (EPS 4.46 บาท) ลดลง 49% เมื่อเทียบปีต่อปี

ทั้งนี้ ประเมินว่าอัตรากำไรจากการกลั่น (GRM) ในไตรมาสปัจจุบันอยู่ที่ 4.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ส่วนต่างราคาน้ำมันอากาศยาน ดีเซล และเบนซินลดลงมาอยู่ที่ 13.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล, 15.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และ 6.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตามลำดับ จากระดับ 14.8 ดอลลาร์สหรัฐ, 15.1 ดอลลาร์สหรัฐ และ 11.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4/67

นอกจากนี้ พรีเมียมน้ำมันดิบ Murban เพิ่มขึ้น 0.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส อย่างไรก็ตาม คาดว่าอัตราการเดินเครื่องจะยังแข็งแกร่ง เนื่องจากไม่มีแผนหยุดซ่อมบำรุงในไตรมาสนี้
พร้อมกันนี้ ไทยออยล์ประกาศแผนหยุดซ่อมบำรุงในไตรมาสที่สามของปีนี้ โดยหน่วยกลั่น CDU3 ขะปิดเป็นเวลา 30 วัน รวมถึงการอัปเกรดหน่วยไฮโดรแครกกิ้งที่ 2 เป็นเวลา 41 วัน และการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานอะโรเมติกส์ โรงงานน้ำมันหล่อลื่น และโรงงานผลิต Linear Alkyl Benzene เป็นเวลา 45 วัน คาดว่าอัตราการเดินเครื่องทั้งปี 68 จะลดลงมาอยู่ที่ 103-105% จากระดับปัจจุบัน ซึ่งอาจกดดันกำไรในปี 68

อย่างไรก็ตาม ไทยออยล์เพิ่งได้รับเงินชดเชยจากพันธบัตรค้ำประกันของผู้รับเหมาโครงการ CFP จำนวน 358 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 12,339 ล้านบาท) โดยยังเหลือเงินอีก 120 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ต้องเรียกร้องเพิ่มเติม ซึ่งยังไม่มีกำหนดเวลาที่แน่นอน ขณะนี้บริษัทอยู่ระหว่างหาผู้รับเหมาใหม่สำหรับโครงการ CFP ซึ่งเป็นปัจจัยลบที่อาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น ทั้งนี้ ไทยออยล์ประกาศจ่ายเงินปันผลรอบสุดท้ายที่ 0.70 บาทต่อหุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 27 ก.พ.68