LALIN สะท้อนกำไรปีนี้ไม่สดใสไปแล้วแนะถือมองเป็นหุ้นปันผลสูง-หนี้เงินกู้ต่ำ

บล.ดีบีเอส วิคเคอร์ส(ประเทศไทย) ระบุในบทวิเคราะห์ (25 ก.ย.) ว่า บริษัท ลลิล พร็อพเพอร์ตี้ จำกัด (มหาชน) หรือ LALIN คาดว่าปีนี้มีโอกาสหลุดเป้ารายได้ที่ 2,650 ล้านบาท เนื่องจากใน ครึ่งปีแรก 2558 รายได้จากการโอนเป็นเพียง 798 ล้านบาท คิดเป็น 30% จากเป้ารายได้ และต่ำกว่าเทียบกับปี 57 ที่ครึ่งปีแรกทำได้ถึง 56% ขณะที่มียอดขายรอโอน (Backlog) ที่ 600-700 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่สามารถรับรู้รายได้ในปีนี้

อีกทั้งการเปิดขายโครงการใหม่ส่วนใหญ่ปีนี้ก็เจาะตลาดศรีราชา จังหวัดชลบุรี อันเป็นที่ตั้งของนิคมอุตสาหกรรมหลายแห่ง แต่ก็ซบเซาลงตามภาวะการลงทุนของไทยเอง และต่างประเทศ อันเป็นผลต่อเนื่องการชะลอตัวลงทางเศรษฐกิจทั้งไทยและทั่วโลกมากกว่าที่คาดการณ์กันไว้ก่อนหน้า

กำไรสุทธิครึ่งปีแรก 2558 ปรับลงอย่างมาก โดยมีกำไรสุทธิเพียง 112 ล้านบาท ลดลง 57% เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนสาเหตุหลักมาจากรายได้จากการขายลดลง 39% เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็น 798 ล้านบาท สัดส่วนค่าใช้จ่ายขาย-บริหารเทียบกับรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 21% เทียบกับ เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 13.6% เนื่องจากฐานรายได้ที่น้อย แม้ว่าจำนวนเงินประหยัดได้ 7% ก็ตาม ส่วนข้อดีคือ อัตรากำไรขั้นต้น ครึ่งปีแรก 2558 เพิ่มขึ้นเป็น 39% เทียบกับ เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 38.5% รวมทั้งดอกเบี้ยจ่ายต่ำลง 55% เป็น 7 ล้านบาท ดังนั้นอัตรากำไรสุทธิ ครึ่งปีแรก 2558 เป็น 14% เทียบกับ เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนที่  19.9%

 ปันผลระหว่างกาลรอบครึ่งปี 58 เป็น 0.09 บาท น้อยกว่า เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนที่จ่าย 0.135 บาท บริษัทพยายามรักษาการจ่ายปันผลที่สูงไว้ แม้กำไรในรอบครึ่งแรกของปีได้ลดต่ำลง อัตราการจ่ายปันผล (payout ratio) สูงไปถึง 64% เทียบกับ เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 42%

มีการปรับคาดการณ์กำไรปีนี้และปีหน้าลง  ในอัตรา 13% และ 14% ตามลำดับ  รายการที่ปรับลงมากคือ รายได้จากการขายที่ลดลง 14% เป็น 2,142 ล้านบาท และต่ำกว่าเป้าปีนี้อยู่ 19% ส่วนปี 58 ปรับลง 14% เป็น 2,249 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิปีนี้ลดลง 13% เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนส่วนปี 59 ฟื้นตัวขึ้น 4% เทียบช่วงเดียวกันของปีก่อนแต่มีข้อดีคือกำไรรอบครึ่งปีแรกและครึ่งหลังปีนี้เป็น 30%:70% นั่นคือ ผลการดำเนินงานจะไปฟื้นตัวขึ้นในครึ่งปีหลังอย่างมีนัยสำคัญ

ปีนี้วางแผนเปิดขายโครงการใหม่ 8 โครงการ มูลค่าขายรวม 4 พันล้านบาท หลังจากครึ่งปีแรกเปิดขายแล้ว 5 โครงการ มูลค่าขายรวม 2.9 พันล้านบาท ส่วนเดือน ก.ย.และต.ค.58 นี้จะเปิดขายอีก 2 โครงการ มูลค่าขายรวม 1.2 พันล้านบาท เราสังเกตว่าโครงการใหม่ที่เปิดขายครึ่งแรกปีนี้มีถึง 4 โครงการที่เปิดขายทำเลศรีราชา จังหวัดชลบุรี และ1 ทำเลในกรุงเทพฯคือ ดอนเมือง แจ้งวัฒนะ โดยโครงการที่ศรีราชามีการขยายกลุ่มลูกค้าเป็นบ้านชั้นเดียวด้วย ทั้งบ้านเดี่ยว บ้านแฝด และทาวน์โฮม

อัตราการปฏิเสธสินเชื่อในปัจจุบันได้มีการปรับตัวเพิ่มสูงขึ้น มาอยู่ที่ 25-30% จากสิ้นปีก่อนอยู่ที่ 18% ซึ่งเป็นผลมาจากภาวะเศรษฐกิจไทยมีการชะลอตัว และสัดส่วนหนี้สินครัวเรือนในประเทศยังอยู่ในระดับที่สูง ส่งผลต่อความสามารถในการชำระหนี้ลดลง ด้านงบซื้อที่ดินในปีนี้ที่บริษัทตั้งไว้ 600-700 ล้านบาท บริษัทได้ใช้ไปแล้ว 50% ของงบที่ตั้งไว้

คงคำแนะนำ ถือ ราคาพื้นฐานใหม่ปรับลงเป็น 3.67 บาท ตามการปรับประมาณการ และประเมิน ด้วย P/E ปี 58 ที่ 8 เท่า คาดว่าหุ้นลงสะท้อนกำไรปีนี้ที่ไม่สดใสไปพอควรแล้ว ตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบัน (YTD) ลดลงถึง 16% ส่วนข้อดีคือ ปันผลได้สูง คาดการณ์อัตราผลตอบแทนปันผลปีนี้และปีนหน้าเป็น 6.4% และ 6.7% ตามลำดับ หนี้เงินกู้ต่ำ คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนปลายปีนี้เป็นเพียง 0.5 เท่า มีอัตรากำไรสุทธิ (Net Margin) ที่อยู่ในระดับสูง คาดว่าปี 58 เป็น 17.7%  และบริษัทบริหารงานอย่างอนุรักษ์นิยม